寻找中国的“漂亮50”好公司及共性特点方法(附股参考)-探索者
选股标准说明:学习巴菲特,选择价值股。广大的散户,都不是专业研究者,如何做价值投资呢?通过观察大量专业数据,我们认为有3个简单的选择标准可以作为基本的选股工具,比如每股收益率,每股盈利预测和中长期目标价位。其中,过去两年每股收益的增长率,我们要求过去三年的复合增长不得低于15%;而未来三年每股的收益率复合增长不得低于15%;此外,我们要求公司的主营业务在相关的二级行业分类中居于行业前列的位置。但同时我们认为,这些指标并不是衡量一个公司具备成长性的充分必要条件,我们认为大家还需要参考其他的指标,比如,企业未来的资产注入情况、企业的资产规模增长情况、企业的估值空间等等其他指标。“漂亮50”正是以上思路的体现,我们期望它是一支拐杖,权作散户们的参考,在实际的操作中,网友们还需要多学习其他知识,使自己真正掌握价值投资精髓,如同巴菲特一样去选择好的成长股。公司名称每股收益增长率每股盈利预测目标价点评过去两年未来三年中国铝业601600无12.4% [中投证券]07年0.94元22.5元[未来12个月]公司氧化铝产量稳居世界第二、电解铝产量世界第四。自99年以来的销售增长率均值达到了25.28%,高于国际巨头加铝的18.11%和美铝的9.77%,因为行业垄断而具备高成长性。08年1.03元09年1.13元云南铜业000878130%35%[海通证券]07年1.73元38.22元[未来12个月]公司为一家拥有采矿、选矿与冶炼完善产业链的企业,09年之前会注入新的铜矿,毛利率将006年的8.11%上升到15%。同时铜消费不断增加,公司未来获得极大的增长空间。08年2.73元09年3.69元驰宏锌锗600497380%35%[国都证券]07年8.99元102元[未来6个月]公司是一个资源与冶炼一体企业,目前资源自给率为60%,多是高品位的矿产,全球铅、锌价格持续上涨带来业绩提升08年9.09元山东黄金60054750%65%[华泰证券]60元[未来12个月]公司现在总的黄金储备约为74吨,远景储备为240吨左右,国际金价也将继续维持上涨局面,有利公司业绩上涨。08年2.22元中金岭南000060120%30%[银河证券]07年2.41元48.2元[未来12个月]公司铅锭和铅精矿、锌锭和锌精矿产量均进入国内前五名,自身拥有足够的矿产,综合工艺技术水平属国际先进。08年2.54元金融街00040230%26%[中信证券] [广发证券]07年0.65元40元[未来12个月]
公司积极谋求向商务地产开发经营的战略转型。目前拥有土地和项目储备约400万平米,其中商务地产储备超过200万平米,当之无愧的商务地产新龙头。08年0.78元08年0.99元万科A00000257%40%[渤海证券]07年0.482元27元[未来12个月]
公司通过一系列收购使其业务规模和土地储备得到高速扩张。在内涵式和外延式增长的双重推动下,公司06年-08年进入高速增长期,年增速可保持在40%左右。08年0.664元09年0.843元保利地产600048110%60%[申银万国]07年0.96元60元[来12个月]
集团背景更为强大,政府背景更为深厚,这使其在获取土地和资金上有着无与伦比的优势。集团已明确将以保利地产为平台,发展其在内地的房地产业务。08年1.68元招商银行60003650%36.8%[平安证券]07年0.68元29元[未来6个月]出色的企业品牌形象和用户口碑,具有较强的产品创新能力,尤其信用卡业务正成为潜力巨大的利润点,个人信贷业务比重大资产质量好,综合盈利能力强。08年0.98元09年1.23元中国人寿60162866.8%(港股数据,供参考)60.5%[国泰君安]07年1.30元60元[未来6个月]唯一家央企寿险公司,占寿险市场50%份额,霸主地位无人能撼,营销渠道、品牌和规模优势非常明显。凭借政策支持和自身管理改进,加上投资渠道越来越广,不仅可投资股票、基金,还可做基础设施、拟上市公司的投资,使国寿能获取基金等通常难获取的高额收益。08年1.83元中信证券600030278%87%[国泰君安]07年2.97元80元[未来6个月]无可争议的领先者,07年上半年经纪业务份额占行业7.75%,投行业务份额占行业 28.9%。增发完成之后,净资本将超过350 亿元,约占整个行业的15%以上。其在大型IPO、零售客户服务以及业务创新等方面的优势将进一步加强。08年3.81元09年5.18元兴业银行60116646.6%36.2%[平安证券]07年1.06元45元[未来6个月]优秀的管理团队和股东背景,近年来规模不断壮大,A股上市后扩张尤其迅速,在各银行中资产增速最快,盈利能力最强,人均利润最高。08年1.54元09年1.92元中国平安60131858.6%(港股数据,供参考)63.8%[中金公司]07年2.28元100元[未来6个月,国泰君安]拥有国际化管理团队和完善公司治理结构的综合金融平台,不仅拥有寿险、财险,且拥有证券、信托、银行、资产管理,保险、资产管理和银行将成其未来三大支柱业务,互相推进,全面发展。投资渠道越来越广,能获取基金等通常难以获取的高额收益。08年2.87元武钢股份60000511%22%[中投证券]07年0.92元12.5元[未来12个月]
武钢股份取向硅钢的盈利能力明显的强于其他钢铁产品,周期性明显的弱于其他钢铁产品,而且近年来景气程度持续向上。随着明年武钢第二硅钢厂的建成达产,将大大提升其占公司利润的比重。08年1.18元09年1.47元鞍钢股份000898142%18%[平安证券]07年1.51元22元[未来6个月]
公司盈利能力在行业中处于领先水平。其原因在于洪文安微博,一方面集团钢铁资产整体上市消除了部分关联交易;另一方面,集团拥有的铁矿石资源使公司具有相对稳定的成本优势,粗略计算,上半年公司每吨铁节约成本171元。08年1.87元09年2.21元太钢不锈00082570%24%[华泰证券]07年1.46元27元[未来12个月]
公司整体上市后成为全球最大的不锈钢生产企业,世界领先的不锈钢生产技术和资源优势,产能的逐步释放将带来未来两年业绩的快速增长。08年1.81元宝钢股份60001919%12.1% [中信证券]07年0.91元15元[未来12个月]
宝钢股份作为钢铁行业龙头,竞争优势和规模优势明显。公司拥有研发优势和技术优势,积极通过并购实现规模扩张。主要产品保持了较高市场占有率,冷热轧碳钢板卷盈利能力较高而且是公司的主要利润来源杨丽坤照片。08年1.02元09年1.05元贵州茅台60051935%41%[银河证券]07年2.3元160元[来12个月]乔洪事件对公司未来的发展不会有任何影响,定价的独特性将使公司依然能够获得足够高的估值空间。营销体系将依然支持公司在未来获得骄人的业绩。08年3.2元伊利股份60088720%15% [兴业证券]07年0.62元62元[未来12个月]公司未来的成长性将体现在三个方面:一是公司已经获得西部开发的税收优惠,对目前税负过重情况改善;二是公司的液态奶方面竞争力得到加强,奶粉优势明显并将得到更大的支持,在高端产品方面会逐步追上蒙牛;三是奥运赞助商身份将带来不可估量的销售前景。08年0.75元09年1.00元张裕A00086947%34%[联合证券]07年1.15元63元[未来12个月]公司未来的发展重点是高端葡萄酒,如解百纳、酒庄酒和冰酒成为公司重要的盈利增长点。对低端甜酒进行压缩,白兰地酒也逐步高端化,保健酒业务仍保持平稳增长。深度营销体系推行也将给公司带来新的发展机会。08年1.58元09年2.02元青岛啤酒60060025%23%[联合证券]07年0.39元30元[未来12个月]青岛啤酒的5年整合取得了良好的效果:通过收缩品牌,向中高档产品集中,中高端品牌占比持续提高。同时新建生产线将提高公司的产能,提升公司市场占有额.08奥运赞助商身份也将给公司带来额外的收益。08年0.50元西山煤电600547124%26.86%[招商证券]07年0.88元32元[未来12个月]
公司的电力项目积极推进有利于降低公司的运营成本。公司焦煤肥煤资源优势比较突出,具有较强的定价权,公司可以将增加的政策性成本顺利地向下游的焦炭、钢铁行业转移,利润得到保障。08年1元09年1.61元中国石化000060125%28%[国信证券]07年0.841元19.37元[未来12个月]
中石化的成长性主要体现在下游业务,如汽车消费的快速增长,使得中石化油品经销量、单站加油量、加油站的非油业务都会出现可持续的增长。08年1.028元09年1.204元大同煤业601001115.6%37% [招商证券]07年0.82元37元[未来12个月]
2006年-2008年,公司商品煤 产量 将由200万吨上升至1050万吨。按照51%股权比例计算,权益产量将由150万吨左右上升至580万吨,公司业绩有望保持稳步增长。08年1.04元09年1.49元长江电力6009009%13%07年0.52元20-21元[未来6个月]大股东中国长江三峡工程开发总公司是国家实行计划单列的特大型国有企业和国家授权投资的机构,特殊的地位决定了上市公司优秀的投资能力白殊羽。目前公司的估值水平与行业均值相比出现显著折价,且可能整体上市。08年0.58元09年0.64元国电电力6007959%20%07年0.49元20.85元07年装机增长较快,未来有可能整体上市。作为国内五大央企之一,将会获得更多的收购机会,这会对公司整体的发展有很大的帮助。08年0.60元09年0.70元中国船舶60015065%45%以上[申银万国]07年2.99元200元[未来12个月]
资产注入之后公司成为中国造船行业的龙头,造船行业处于强上升周期,公司业绩超预期的潜力非常大。即使保守考虑,公司未来几年也将逐步突破7元每股收益,上升势头显著。08年4.37元中集集团0000398%28%[天相投资]07年1.35元40元[未来12个月]
公司上市12年来净利润复合增长率达32%,其核心竞争能力在于优秀的管理层和由此形成的先进管理模式;在集装箱业务取得世界性龙头地位之后,公司近年又成功将道路车辆做成新的利润增长点,并积极需求其他发展机会,相信未来几年公司将引来新一轮的增长期。08年1.68元中国远洋60191929%36% [中金公司]07年0.48元13.4元[未来6个月]公司拥有最完整的集装箱产业链,各项业务均处于中国领先,世界前列。同时作为中远集团的“上市旗舰”,有望持续获得集团资产注入,中远的干散货资产规模位列世界第一,前景无量。中国国航60111111%37%[申银万国]07年0.35元15元[未来12个月]公司是中国最大的航空公司,而中国航空业的复苏将让其获得最多利益。同时人民币的不断升值让其拥有更多汇兑利润。北京奥运会的举行,做为赞助商之一,公司也将获得不菲收益。08年0.50元苏宁电器002024200%66% [广发证券]07年1.7元80元[未来12个月]公司是国内第二大的连锁家电超市型零售商,强势向地级市场推进以及介入网络销售,将给公司带来更广阔的发展空间。在物流网络、信息系统、旗舰店等大的战略布局方面公司也将会不断地改善。08年2.24元09年3.0元王府井600859380%52%[广发证券]07年0.53元44元[未来12个月]公司是我国百货业领军人,未来的高成长性来自于在全国大城市的疯狂扩张以及积极介入地产行业。公司的品牌认知度、网点规模基础、百货业管理经验在国内均居前列,这将更有利力地使公司走上更强的道路。08年0.88元09年1.22元上海汽车600104—172% [申银万国]07年0.83元29.62元[未来12个月]
公司未来的成长性将体现在两个方面,一个是自主品牌的开发,08年开始自主品牌随着新车型的下线以及与南汽合作共享资源,利润将获得更大的增长空间;二是集团的整体上市,规模经济得到更大的体现。08年1.07元一汽轿车00080010%27%[银河证券]07年0.26元27.00元[未来12个月]
公司最大的看点是一汽集团的的整体上市,自主品牌奔腾目前正在推广期,相信在不久的未来就能够为公司带来利润。08年0.34元云南白药00053834%
22.3%[国泰君安]07年0.65元38.2元[来12个月]
公司是国有老字号企业,品牌价值突出,虽受产能不足影响,近期业绩增长乏善可陈,但公司新产品预期盈利状况良好,无论是云南白药牙膏、急救包还是医药化妆品,都会给公司业绩带来可观的收入。07年公司增长放缓,但08年新产品投放后,公司业绩必然进入新的增长期。08年0.85元雅戈尔60017716%58%[招商证券]07年0.91元31.5元[未来12个月]公司组建专业化的管理团队积极推进品牌建设有利于企业抢占高端市场,同时在不断完善市场销售渠道,扩大销售份额;公司同时在走多元化道路,进军金融业和地产业将给公司带来更多的以外惊喜。08年1.05元格力电器00065122.2%39.6%[国信证券]07年1.18元48-50元[未来12个月]
2007年公司的出口收入比率将提高到30%,给国际品牌公司的OEM加工占到2/3,自有品牌占到1/3。南美、东南亚地区的空调需求存在较大的增长空间,对中国制造以及格力品牌的认可度不断上升。产业升级拉动,包括变频空调、商用中央空调等。公司预期商用空调09年收入达到90亿元,未来3年年增长率不低于50%,这部分产品较高的净利润为公司注入新的增长动力。08年1.65元09年2.30元青岛海尔600690-15%30.8%[申银万国]07年0.52元20元[未来12个月]
集团旗下白电资产的整合不仅可以带来运营效率的提升、而且还有利于实现全体股东共享优质的综合白电业务。值得关注的是6月下旬开始,海尔集团内部开始进行一场最大规模的重组和整合。全球化布局在奥运的带动下厚积薄发集团向上市公司的整合加强,有利于公司的国际化发展进程集团存在进一步向上市公司注入资产的可能,是下一步推动股价进一步上升的催化剂。配套模具和特种钢板公司,海尔电脑的突破性增长引发联想。08年0.71元09年0.89元美的电器00052724.4%28.6%[中信证券]07年0.78元49元[未来12个月]
我国已经成为全球主要的空调生产基地,全球70%的空调在我国生产。美的公司一季度营业收入70.6亿元,同期增长33.43%;净利润约1.95亿元,同比增长177.23%;。06年公司商用空调销售20亿元,而因此获得的利润在公司利润构成中的1/3,预期公司07年在该项业务增长达到90—100%,继续保持快速增长,成为利润增长的生力军。07年公司在商用空调、冰箱、洗衣机上进一步的资产整合会得到稳步推进。08年1.02元09年1.29元烟台万华60030943%26%[国泰君安]07年0.89元40元[未来12个月]公司未来的成长来自于三方面,一是宁波16万吨的MDI产能进行扩产改造,解决因新成为多个冰箱供应商导致的产能不足;二是引入了新的供应商,新供应商将会新建10万吨离子膜烧碱;三是围绕MDI,公司在产品质量不断升级的基础上,实现了产品的多元化。08年1.12元盐湖钾肥00079265%19% [海通证券]07年1.27元51元[未来12个月]公司在国内钾肥生产方面拥有相对垄断地位,集团整体上市对其钾肥地位无任何影响。同时,企业可通过行业整合,获得绝对垄断利润,对价格拥有绝对定价权,可获得稳定增长的利润。08年1.52元09年1.79元海螺水泥60058519%39%[申银万国]07年1.68元55元[未来12个月]余热发电和价格上涨是近期亮点:从最初的产能快速扩张,而后占领长江沿岸矿石水路运输资源,到现在大范围推广符合节能降耗国策的余热发电技术,海螺一直是国内水泥行业的领跑者。未来海外市场和等待行业低潮期进行跨地区的大规模整合将成为海螺下一个发展台阶的主要途径。08年2.21元黄山旅游600054466%28.6%[申银万国]07年0.38元25元[未来6个月]
黄山是我国唯一、世界仅有的同时拥有世界文化与自然遗产、世界地质公园三项桂冠的景区,具有独特的景区资源。更为重要的是,黄山景区位于长三角腹地,是距离长三角地区最近的世界级山岳风景名胜区何佩琪,其区位优势非常明显。未来公司的风险主要在于突发性的自然灾害事件。08年0.55元09年0.66元中国移动(H股)50%———公司是中国最大的移动通讯公司,也是世界上规模最大的移动通讯公司,随着3G的上马,该公司将获得更多的成长性民生银行60001637%28.6%[兴业证券]07年0.74元22.2元[未来12个月]
积极推进业务转型,利息收入平稳增长,中间业务快速崛起。公司将加强信用卡、个人贷款、理财、贸易融资等业务,扩大个人业务和中间业务收入在营业总收入中的占比,经营方式和盈利模式在向多元化和集约化转变。08年0.52元09年0.70元中国石油(H股)60%———公司是中国最大的原油勘探公司,随着原油有的紧缺和油价不断上涨,将获得更多的成长性,同时,公司正在力拓海外市场,由此也可获得惊人的新收益。振华港机60032058%70%[招商证券]07年0.63元32元[未来12个月]
公司传统产品集装箱岸边起重机继续保持优势,同时将继续拓展船体的业务、海上重型机械、大桥钢结构等新业务,所得税优惠政策和出口退税的优惠政策继续执行,这也保证了公司的长远发展。08年0.78元09年0.66元深发展A000001212%24%[兴业证券]07年0.91元45.5元[未来12个月]
公司近年来实现了贷款发放和净利润的快速增长,股改的顺利完成将让公司在经营发展上一个新台阶,权证行权将提高资本充足率,GE或将成为战略投资者。这些都是公司将来继续发展的重要基础。08年1.35元09年1.95元联想集团(H股)29%———公司是世界第三的PC生产商,虽然由于收购了IBM导致公司在过去的两年内业绩不佳,但是成为奥运赞助商将有助于该公司更迅速成长。
“漂亮50”(Nifty Fifty)
是美国股票投资史上特定阶段出现的一个非正式术语,用来指上世纪六十和七十年代在纽约证券交易所交易的50只备受追捧的大盘股。
中文名:漂亮50
外文名:Nifty Fifty
类型:非正式术语
用于时间:上世纪六十年代和七十年代
目录
1特征
2包含公司
3中国漂亮50
特征
漂亮50的一个主要特征是盈利增长稳定,同时也具有较高的PE比率。这些股票被视作可以“买入并持有”的优质成长股,同时也成为七十年代早期牛市行情的重要推动力量。由于人们认为这些公司的运作非常稳健,即使在经历较长时期后同样如此,因此这些股票被称为“一次性抉择”股,也就是说,一旦决定买入股票,便再不用为投资理财而操心了。
包含公司
虽然漂亮50中的少数公司如今已不存在或者不再具备投资价值,但大多数公司仍有良好的业绩表现。漂亮50包括了众多大家耳熟能详的公司,如American Express(美国运通)、American Home Products(美国家庭用品,后改名为Wyeth)、Anheuser-Busch(安海斯布希)、The Coca-Cola Company(可口可乐)、IBM、Gillette(吉列,已并入宝洁)、Eastman Kodak(柯达)、McDonald's(麦当劳)、Dow Chemical(陶氏化学)、General Electric(通用电气)、The Walt Disney Company(沃尔特迪斯尼)、Pfizer(辉瑞)、Procter & Gamble(宝洁)、Xerox(施乐)、First National City Bank(花旗银行的前身)、Johnson & Johnson、Philip Morris Cos.(菲利浦莫里斯,即现在的Altria Group Inc)。
尽管这些股票的走势也曾因宏观经济或股票市场的波动而出现不同程度的震荡,但长期来看依然维持了上升的态势。回顾一下40年来股票的走势,相信你会惊讶于长期坚持价值投资所带来的丰厚回报。
我们以迪斯尼为例。《漫步华尔街》不无讽刺地提及,1972年市场位于高位时迪斯尼的市盈率为76倍,而1980年却仅有11倍,由此对漂亮50热提出了质疑。不过,当我们翻看DIS的长期走势图时,应该不难感受到长期成长性化解短期估值压力的强大力量。虽然本世纪初该股票经历了大幅回调,但1970年以来其年化收益率也达到约10%。
中国漂亮50
近年来,评选漂亮50榜单也成为中国国内一些媒体与机构努力推进的热门活动。与美国当年推出漂亮50对比,我们可以发现,漂亮50出现的时代背景非常相似。首先,都是之前经历了题材股和投机股泡沫的破灭,由此价值投资、注重业绩的投资理念逐步占据上风;其次,随着共同基金的快速发行,机构投资者成为主导市场的重要力量,他们需要一种可以实现长期稳定收益的投资理念。
从目前入选漂亮50的蓝筹股来看,同样不属于那种价值被明显低估的股票,一些股票的市盈率水平甚至还在市场平均水平之上。以《新财经》推出的2006“中国漂亮50为例”,像其中的招商银行(08年预测市盈率35倍)、苏宁电器(44倍)、贵州茅台(46倍),都高于沪深300指数28倍的市盈率。
由于当前市场优秀公司稀缺、流动性泛滥,这些股票都不便宜,投资者难免会产生“恐高症”,不过任光晞,考虑到其良好的成长潜质和中国经济快速发展的大背景,相信这些公司在二、三十年后依然是投资者津津乐道的潜力股。
回顾美国当年的漂亮50,还能得到一个重要启示:多数经历了岁月磨炼的持续成长公司属于贴近消费大众的公司,它们的产品或服务与老百姓的生活密切相关。考虑到中国消费领域不可限量的发展前景,此类型公司同样值得重点关注。这实际上也说明一个道理,产品听起来平平常常、盈利模式也易于理解的公司是投资价值的重要来源。寻找“漂亮50”:中国好公司的十五个特点
声明:本材料中所有资料均来自公开信息,仅供研究之用,不构成任何投资建议。
A股有这么一群公司
■ 1991年到2017年,26年间市值增长194.63倍,平均年复合增长率为22.47%,这些公司是大家都是耳熟能详的格力电器、贵州茅台、伊利股份、双汇发展等。
■ 如果当时100万投资了这些公司,目前变成了1.95亿元,比任何投资项目性价比都高。
■ 这些公司在资本市场一般被称为“漂亮50”。
什么是“漂亮50”?
■ “漂亮50”是一种股票主题,代表着大行业中的龙头公司,管理稳健、业绩优良、耳熟能详;
■ “漂亮50”概念来自美国,曾经在70年代初被投资者青睐,以可口可乐、IBM、迪士尼、宝洁等公司为代表。
■ 巴菲特的投资组合中主要的也是“漂亮50”。
新生资本在2017年启动了寻找中国版“漂亮50”的研究,我们从行业、管理、财务、估值等多位维度对A股、港股、美股进行研究,今天跟大家分享的是我们在A股财务维度分析的第一份研究。
我们如何选取好公司
我们选取研究好公司的标准:长长的坡、厚厚的雪
1、大行业:消费、医药和TMT领域;
2、行业地位:上述领域中的龙头,市值500亿以上;
3、管理稳健、业绩优良:ROE>20%,且历年稳定。
长长的坡:全球视角下的好公司
“医药+消费+科技”是好公司的摇篮。
厚厚的雪:历年ROE>20%,排除周期股
我们按照标准筛选出33家公司,但剔除了ROE不稳定的几家。
好公司研究规律总结
研究框架
规律总结
说明:
■ 虽然我们研究了30家公司,但由于数据展示限制的原因,只挑选格力电器、贵州茅台、恒瑞医药、海康威视、伊利股份和宇通客车等公司进行展示。
■ 这六家公司是各个细分领域的代表型公司,分布在家电、白酒、医药、电子、食品和汽车这六个行业。
特点一:银行借款少,几乎不进行股权再融资。
■ 这类公司主营业务现金流良好,基本都靠利润的积累进行发展,长年累月账上沉淀了大量的现金。因为资金充裕,很少使用银行借款,股权再融资就更少。历年累计净利润和分红远远超过银行借款和股权再融资总额。
■ 这些公司就像一台印钞机,一旦开动起来就能源源不断的生产钞票。
特点二:生产性资产占比高,总体呈现轻资产属性。
■ 这类公司分布在消费、医药和TMT行业,但生产性资产占比普遍高,流动资产占比在75%以上,资产中现金、存货和无形资产占比高,土地、建筑等固定资产占比低。
■ 不轻易将现金转换成土地和建筑,能抵制房地产市场上涨的诱惑,也是专注的一种体现。
特点三:专注在一个产品或服务。
■ 这类公司长年专注在一个主营业务,把一个产品或服务做深做透,主营收入占比高达90%以上,这让公司的业务变得可持续和可预测。
■ 只有专注才能增值,分散只能保值。
特点四:成长靠内生增长而不是并购。
■ 这类公司的主营业务长达20年以上,业绩保持20%以上的复合增长,增长几乎完全是靠内生增长,并没有做过重大的并购,商誉/股东权益比全部在1.5%以下,格力电器、贵州茅台、恒瑞医药商誉/股东权益比长年为0。
特点五:毛利率普遍高于30%,且持续提升。
■ 这类公司专注在一个产品或服务的结果是毛利率普遍高于30%,其中贵州茅台和恒瑞医药的毛利率高达90%;同时毛利率随着时间的推移不但不下降,反而逐年提升。
■ 高毛利显示了公司产品或服务的护城河,毛利率的持续提升代表了公司护城河的加固。
特点六:护城河来自营销或研发的持续投入。
■ 这类公司毛利率普遍高的原因是非常重视营销或研发,营销或研发费用随着收入的增长而增长,占比长年保持稳定,这构成了经济护城河。
■ 格力电器、伊利股份等消费公司营销费用占比高达51%以上,恒瑞医药和海康威视等医药和TMT公司研发费用占比高达的10%。
特点七:净利润来自主营业务而不是非经常损益。
■ 这类公司的净利润中80%-90%以上均来自于主营业务,营业外收入或投资收益的占比很低。如果一家公司长期需要政府补贴、资产处置或投资收益等非经损益来熨平业绩波动,那么这家公司主营业务的经济护城河可能难以持续。
特点八:现金流状况良好,经营性现金流长年大于净利润。
■ 这类公司大多数是2C的公司,且为行业龙头,在行业内上下游有极强的谈判位势,长期占有上下游的现金流,应收和预付类科目少,应付和预收类科目多,经营性现金流/净利润比经常大于100%。
■ 由于产品或服务畅销,利润持续自我积累,账上常年趴着几百亿的巨额现金。
特点九:ROE>20%,且持续稳步提升朴不花。
■ 这类公司的ROE普遍在20%以上,且在公司成长的过程中持续稳步提升。
■ 巴菲特曾经说过,“看企业,我最看重的是ROE指标,能维持高ROE特性的股票,才是我最终的选择标的”。
特点十:ROE的提升主要来自于净利率的提升。
■ ROE代表了企业自有资本的收益能力,可拆分为销售净利润、资产周转率和杠杆比例三个指标,分别代表了驱动盈利的不同核心因素。
■ 销售净利润代表了难以被超越的品种、技术竞争优势或管理效率的提升,这些公司ROE的提升主要来自于净利润的提升。
特点十一:ROE提升不来自加杠杆。
■ 杠杆率代表渠道与营销,实现难度较低,有助于公司快速扩展,但不利于公司长期竞争优势建立。一个企业往往能够通过大量融资、快速上产品占领渠道是在短期内快速提升ROE的最有效手段。
■ 三个指标代表了不同位次的企业,其中净利润>资产周转率>杠杆率。
特点十二:市值增长主要靠利润驱动,而不是市盈率提升。
■ 上市后利润增长的倍数远远高于市值增长的倍数天津医保卡余额查询,市值增长主要靠利润增长来驱动。
■ 由于市值体量的变大,市盈率的波动对市值起反向作用,格力电器、伊利股份和宇通客车市盈率均出现大幅下滑,但市值仍然大幅上涨。
特点十三:主要财务数据自上市以来一直相对稳定。
■ 主要财务数据自上市以来(最长25年)相对稳定,并非成长到一定阶段数据才开始稳定。ROE和毛利率大多数年份都在稳步增长,很少出现下降的情况。正所谓“三岁看大,七岁看老”,这也适用于上市公司。
特点十四:长期市值复合增长率约等于年均ROE。
■ 市值复合增长与年均ROE总体趋于一致,基本面增长终将在股价上得以体现。
特点十五:甜点区间——利润增长>收入增长>资产增长。
■ 一家公司的利润增长是由收入增长带动的,收入地长是由资产增长带动的。
■ “漂亮50”在增长过程中都经历过利润增长>收入增长>资产增长的阶段冷冰心,如果市值反而不增长,这是最佳的投资期,具备足够的安全边际。要回避那些资产增长>收入增长>利润增长的公司。
以贵州茅台为例进行说明
一、资本增长
■ 公司资产负债率整体上呈现下降趋势,常年低于行业水平。
■ 上市16年以来,除了IPO融资22亿之外,薛俨未做过任何股权再融资,基本上也未做过债权融资,累计创造利润1062亿,分红436亿。
■ 相反要非常警惕那些主业盈利性很差,却依靠不断融资才能维持正常运营的公司。
■ 公司应付科目(包括应付账款、应付票据、预收账款、长期应付款、应付债券)占到总资产的16%,反应出在产业链上下游中的强势地位。
■ 2000年之后未用过借款的手段,用产业链中的经营负债代替金融负债,没有任何利息。
■ 公司账面上趴着627亿巨额的未分配利润,且随着时间的推移,未分配利润稳步的增长。
二、资产增长
■ 上市16年以来,资产增长常年保持在20%以上秦粤物流,2001年至今资产复合增长率高达24.83%,跑赢行业水平。
■ 流动资产占比高达80%以上,1998年至今流动资产占比从未低于70%,体现出轻资产的特点。各类资产基本同比例增长,资产比例为接近于一条直线。
■ 资产周转效率基本保持稳定水平,2013年之后由于账面上现金过多,导致流动资产周转效率下降,进而拖累了公司总资产的周转效率。
■ 公司现金流情况极其良好,2016年预收账款创新高,达到175.41亿元,较2015年末增长123%。全年经营活动产生的现金流量达到374.51亿,较2015年末增长145%,远远高于净利润水平。
三、收入增长
■ 上市16年以来,收入增长常年保持在20%以上,2001年至今收入复合增长率高达23.42%,跑赢行业水平。
■ 公司收入增长、毛利增长和利润增长趋势基本一致,三条线基本重合,也证明其盈利能力的稳定性,商业模式简单和可预测。
■ 尽管在年报中业务披露口径有变动,但十几年专注在一个产品,茅台酒产品占收入比重高达95%。
■ 公司从未做过任何并购,账面上没有任何商誉。
四、净利润增长
■ 上市16年以来,利润增长常年保持在20%以上,2001年至今利润复合增长率高达28.95%,跑赢行业水平。
■ 利润质量极高,基本无非经常性损益,甚至2011年之后扣非净利>归母净利。
■ 公司的毛利率常年高达90%以上,净利率近50%,远远高于行业水平相公是狱霸。
■ 公司的销售费用占比远远低于行业水平,研发费用占比极低,且不断下降,但丝毫不影响收入和利润的增长。因为茅台酒生产遵循古法酿制若姜简介,不需要投入巨额研发资金,这构成了独特而又强大持久的核心竞争力。
五、股东回报
■ 公司的ROE总体呈现上升趋势,常年保持在20%以上,远远超过行业水平。
■ 公司的ROE的提升主要源自于净利率的提升,从2001年的21%提升至2016年的45%,增长超过1倍。
■ 公司的资产周转率基本保持稳定的水平,上市16年以来从0.68微降至0.40,很重要的一个原因是账面现金过多。
■ 公司的权益乘数也基本保持稳定的水平,上市16年以来从1.64微降至1.49。
■ 站在2017年回溯,公司的市值增长>利润增长>收入增长,但收入增长并未跑赢资产增长。
■ 但在2013年,公司的利润增长>收入增长>资产增长代嫁贱妃,市值增长却是最慢的,回头看当时可能是投资的良机。
六、市值增长
■ 长期看市值增长很少受到市盈率波动的影响,市值增长主要依靠利润增长驱动。尽管2009年至2013年市盈率持续下滑,但市值并未萎缩。2013年至今享受戴维斯双击。
总结:中国好公司的十五个特点
特点一:银行借款少,几乎不进行股权再融资;
特点二:生产性资产占比高,总体呈现轻资产属性;
特点三:专注在一个产品或服务;
特点四:成长靠内生增长而不是并购;
特点五:毛利率普遍高于30%,且持续提升;
特点六:护城河来自营销或研发的持续投入;
特点七:净利润来自主营业务而不是非经常损益;
特点八:现金流状况良好,经营性现金流长年大于净利润;
特点九:ROE>20%,且持续稳步提升;
特点十:ROE的提升主要来自于净利率的提升;
特点十一:ROE提升不来自加杠杆;
特点十二:市值增长主要靠利润驱动,而不是市盈率提升;
特点十三:主要财务数据自上市以来一直相对稳定;
特点十四:长期市值复合增长率约等于年均ROE;
特点十五:甜点区间——利润增长>收入增长>资产增长;
总结:中国好公司的关键词
好生意和好管理:
专注、耐心、饱和式攻击、有护城河的生意、大产业中的高位势、利出一孔、自我滚动式发展、长期艰苦奋斗、不靠资产负债表驱动、不依赖资本杠杆。
总结:从研究到投资之路
■ 本材料对好公司的分析,仅是基于公开材料的财务数据分析进行,如需进行买卖决策,必须进一步分析公司的行业情况、经营情况和管理情况。
■ 公司价值是对未来现金流的折现,不能根据过去的历史惯性推演未来的发展,必须与时俱进地去理解每一家好公司未来发展的驱动力变迁要素,才能比较好地把握公司的未来发展图景。这是每个严肃投资人一生都必须做的功课。
■ 安全边际很重要,再好的公司必须配以合理的价格才能买入,如果你在2007年的高点买入贵州茅台,2015年初才能解套(虽然期间利润涨了6倍)。
■ 正确的量级比正确的频率重要的多,你每次都分析得正确,但不能买入足够的数量也然并卵。正如查理?芒格所说:如果把我们最成功的10笔投资去掉,我们就是一个笑话。
机构视野,用专业说话!喜欢点赞分享的人,平时都尝到了甜头,你还在等什么?
容维证券执业团队证书编号:
姓名
性别
学历
证书编号
刘宝华
男
硕士研究生
A0210610120002
张明明
男
本科
A0210616110004
张宇哲
男
硕士研究生
A0210611020001
徐跃东
男
本科
A0210610120004
刘思山
男
本科
A0210610120005
刘保中
男
本科
A0210610120006
佟明雷
男
本科
A0210610120013
孙国栋
男
本科
A0210610120016
郑永良
男
本科
A0210611010001
王德智
男
本科
A0210611110001
王佳娜
女
本科
A0210611010003
魏延萍
女
本科
A0210612090001
刘淳
女
本科
A0210612070001
焦林
男
本科
A0210615020002
田甜
女
本科
A0210613080001
王丽丽
女
本科
A0210614050001
孙精财
男
本科
A0210615020001
宋南
男
本科
A0210613050001
祖梅
女
本科
A0210614040002
张修杰
男
本科
A0210615110003
赵柏峰
男
本科
A0210613100002
苏海鲲
男
本科
A0210614010001
孙慧凤
女
本科
A0210613050002
殷美瑜
女
本科
A0210613100001
徐志翔
男
本科
A0210616110001
李小兵
男
本科
A0210616110003
李丹
女
本科
A0210616110002
孟繁荣
男
硕士研究生
A0210610120003
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